Wind數據顯示，截至12月28日，今年以來，這類產品發行份額飆升至838.28億份，創下歷史次高紀錄，產品總數量和規模也雙雙創下新高。不僅保險機構加大配置，銀行渠道主動推優，越來越多的普通投資者也正將到期的理財資金轉入其中。

這類產品就是曾因劇烈波動、大幅回撤、凈值頻頻“破1”而備受爭議的FOF(基金中基金)。從人人“避之不及”到如今“真香”搶購，短短三年，是什么讓它上演了一出“絕地反擊”？

近日，記者深度調研了多家機構與一線業務負責人，試圖拆解這場由市場、產品與需求三重邏輯共同驅動的逆襲之謎，并探尋在“爆款”與“清盤”并存的復雜圖景下，FOF的明天將走向何方。

(資料圖)

FOF市場熱度重燃

經過三年低谷，FOF又火了。

Wind數據顯示，今年以來，截至12月28日，全市場共新成立了87只FOF，發行份額為838.28億份，這一發行份額是自2017年9月首批FOF發行以來的第二高峰，僅次于2021年的1083.62億份。與此同時，FOF產品總數量和規模雙雙創下新高。截至12月28日，FOF總數量達到549只，總規模達2377.63億元，超越2022年2月末的歷史規模最高峰2339.62億元。

FOF小爆款頻出，今年以來，有25只FOF發行規模超過10億份，其中4只FOF發行份額超過50億份。富國盈和臻選3個月持有A還開啟了比例配售，配售比僅為36.75%。華泰柏瑞盈泰穩健三個月持有A更是一日“售罄”，開售僅一天就公告提前結束募集。

事實上，在2021年爆發后，FOF也曾經歷過三年的低谷期，發行規模連年下滑，2022年、2023年新成立FOF的發行份額分別僅有404.11億份，234.24億份，到2024年，新成立FOF的發行份額甚至降至115.98億份。發行規模驟降的背后，是FOF產品劇烈波動、大幅回撤、凈值頻頻跌破1元。

記者調研了解到，從2025年下半年開始，機構投資者和普通投資者對FOF的態度從觀望試探轉向主動配置。

北方某大型基金公司FOF業務負責人李華(化名)透露：“機構投資者的態度轉變更加明顯，2024年保險機構配置FOF的比例較低，今年三季度末顯著提升，銀行渠道也從被動代銷轉為主動推優。普通投資者的變化則體現在持有周期變長，去年有些FOF的平均持有期較短，今年明顯延長，并且不少投資者會主動追加申購，尤其是中老年群體，不少人把到期的銀行理財資金轉投偏債FOF。”

“普通投資者對 FOF 的態度已完成從‘避而遠之’到‘主動配置’的質變。”盈米東方金匠投顧團隊相關業務負責人表示，“過去投資者更傾向于自己挑選明星基金，但市場波動讓許多人意識到‘把雞蛋放在一個籃子里’的風險。經歷2022年—2024年市場波動后，投資者風險偏好降低，‘專業的事交給專業人’成為共識，FOF的多元配置能力正好契合了‘穩健增值’的核心訴求。”

市場、產品、需求三重共振

是什么讓FOF在短時間內打了一場“翻身仗”？

“今年FOF的翻身不是偶然，而是市場、產品、需求三重邏輯的共振。”北方某大型基金公司FOF業務負責人李華(化名)告訴記者。

李華表示，首先是市場環境倒逼配置需求。前兩年FOF波動大，核心是過度依賴A股單一資產，今年港股、商品、REITs等資產都有不錯表現，FOF通過多元配置剛好接住了這波機會。

其次是產品策略的精準升級。前兩年FOF多是大雜燴式選基，有的產品持倉基金數量較多，反而分散了收益，今年則轉向少而精，更關鍵的是，偏債FOF成為主力，這類產品以較高比例的固收資產為底倉，僅用少量倉位參與權益投資，剛好承接了理財分流的求穩資金。

最后是政策與賺錢效應的疊加。個人養老金制度落地后，養老目標FOF的Y份額享受稅收優惠，今年這類產品規模大幅增長，同時，多數FOF年內實現正收益，這種看得見的收益形成了賺錢效應—資金流入—爆款頻出的正向循環，徹底改變了前兩年凈值“破1”的負面口碑。

“FOF產品爆款頻出、規模創新高的背后，是需求與供給的雙向奔赴。”廣發基金資產配置部基金經理曹建文說。

曹建文認為，在需求端，國內利率中樞持續下移，存款、傳統理財等低風險資產收益率逐步收斂，投資者對收益來源的訴求日益迫切。與此同時，市場波動常態化也促使投資者逐步放棄對單一資產或個別明星產品的過度依賴，轉而尋求更為系統、穩健的資產配置方案，FOF基金作為專業資產配置和分散風險的工具，恰巧契合投資者的需求。

在供給端，頭部管理機構持續加大對FOF業務的戰略投入，不斷拓寬資產配置邊界，將商品、QDII、REITs等多元資產納入FOF組合，運用多資產策略進一步分散風險、拓寬收益來源，創造穩健且可持續的回報。供需兩端的有效對接，共同推動了FOF市場進入良性發展的新階段。

底層資產的多樣性成為FOF受到熱捧的重要原因。一家中型基金公司FOF業務負責人說：“自2025年年中開始，基金公司以及銀行渠道已經注意到了FOF類產品的設計優勢，某些大行甚至針對FOF產品布局了相關資產配置條線的重點營銷。”

布局更精準細分

FOF無疑成為明年機構競逐的核心賽道，但“路線圖”已然切換，“大而全”的粗放模式或將成為過去式，精準化、細分化和工具化的布局成為市場競爭的主旋律。

“結合今年的趨勢，機構對FOF的布局會更精準細分，不會再走大而全的路線。”李華表示，頭部機構會繼續強化全資產配置能力，包括養老FOF、海外市場等的配置，瞄準美股、東南亞市場的機會，中小公司則會走差異化路線實現突圍，比如有的公司準備做行業主題FOF，聚焦AI、高端制造等賽道，避免和頭部在穩健型產品上直接競爭。

“隨著市場接受度提升，預計明年FOF布局會在廣度和深度上進一步拓展。一方面，銀行渠道與基金公司合作推出以低波動、絕對收益為目標的FOF產品，重點承接低風險資金的理財替代需求；另一方面，布局ETF-FOF等創新產品，通過更豐富的策略、更廣的資產類別和更精準的產品定位，滿足投資者更多元的配置需求。”曹建文表示。

晨星(中國)基金研究中心高級分析師吳粵寧表示，基金公司可能會進一步加大FOF產品創新力度，推出更多細分領域、滿足不同風險偏好的產品，同時加強投研團隊建設。銀行渠道會更積極地進行產品篩選與推薦，提供更專業的投資顧問服務，增加與基金公司合作，為客戶定制個性化FOF投資方案。

“在無風險收益率下行的大背景下，布局具備收益風險性價比高的產品是基金公司未來關注的重點，例如偏債混合型FOF。相較于高波類FOF，低波類FOF產品在長期回撤波動和市場需求方面，能發揮出更好的產品供給作用。在票息收益不斷走弱的債市環境下，偏債混合型FOF可以發揮自身投資范圍夠廣的品種優勢，成為基金公司固收+產品線布局的一把利器。”上述中型基金公司FOF業務負責人說。

強者恒強特色生存

在爆款頻出、新公司新產品不斷入局的另一面，是不少FOF面臨“小微”或清盤的局面，未來FOF市場將呈現怎樣的格局？

“當前FOF冰火兩重天的現狀，其實是行業走向成熟的必經階段，未來會呈現強者愈強、特色生存的格局。”李華表示，“未來FOF的發展方向會聚焦三個點：一是策略極致化，不再追求全市場覆蓋，而是深耕細分領域，比如有的產品專注養老目標日期，根據退休年份動態降倉；有的聚焦低波動，嚴控回撤，專門對接銀行理財客戶。二是工具化升級，ETF-FOF或許會成為主流，因為底層透明、費率低，適合普通投資者定投。三是投研專業化，頭部公司會搭建宏觀研判、基金評價、風險控制的三層體系，而不是只看業績排名。”

頭部化與細分領域并存也成為行業共識。吳粵寧表示，未來FOF產品會朝著更加多元化、專業化方向發展，頭部基金公司憑借品牌和投研優勢占據較大市場份額，形成強者恒強格局，同時一些專注特色領域的中小基金公司也可能憑借差異化競爭分得市場份額，產品會更加注重長期穩健收益和個性化需求。

曹建文表示，FOF未來發展方向將圍繞“資產配置優化和養老投資”兩大核心需求展開。

在資產配置方面，FOF正從簡單的基金組合向真正的多元資產配置解決方案升級，FOF的配置范圍已超越傳統的股債，納入商品、QDII、REITs等各類資產，利用其低相關性優化風險收益比，向一個更精細、更智能的工具箱演進，從而構建在不同市場環境下都能獲得相對穩健收益的長期投資組合。

在養老投資需求方面，養老FOF作為個人養老金賬戶的核心投資工具之一，長期價值顯著，未來隨著政策持續支持力度和投資者接受度的提升，養老FOF有望迎來更廣闊的發展空間。

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